75%的风险投资支持的初创公司从未向投资者返还一分钱。创始人是最后知道的人。
哈佛商学院的研究发现，75%的风险投资支持的初创公司从未向投资者返还现金。风险投资行业自我报告的失败率为20-30%。这一差距不是四舍五入的误差，而是风险投资如何定义失败与创始人如何体验失败之间的区别。
75%的风险投资支持的初创公司从未向投资者返还一分钱。创始人是最后知道的人。
每位创始人在完成一轮融资时，都会对自己讲述同一个故事：最难的部分已经过去了。钱已经到账，公司得到了验证，接下来只是执行的问题。
数据并不支持这个故事。
哈佛商学院研究员Shikhar Ghosh研究了2000家风险投资支持的公司，发现75%的风险投资支持的初创公司从未向投资者返还现金。不是10%，不是20%，而是四分之三获得机构资本的公司，最终无法产生足够的回报来偿还资助他们的人 [1]。而这些公司的创始人——他们放弃了股权、董事会控制权，往往还有多年的薪水——最终所得往往比他们本应服务的投资者还要少。
风险投资机构自我报告的数字并非真实数字
风险投资行业自我报告的失败率为20%至30%。这是你在投资者PPT、行业峰会和大多数商学院课程中看到的数字。但根据数据，这个数字是错误的。
差异来自于对"失败"的定义方式。当一家风险投资公司说某个投资组合公司"失败"时，通常意味着它完全关闭了。但Ghosh的哈佛研究使用了一个不同且更诚实的定义：未能返还投资者资本。在这个定义下，一家融资1000万美元、营收增长至500万美元、最终以800万美元出售的公司就是失败——投资者亏损了。
CB Insights分析了2024年431家失败的风险投资支持公司，发现这些公司在倒闭前共融资175亿美元。中位数公司融资1100万美元。这些不是资金不足的公司，它们有资本，缺少的是有人愿意为其产品买单的证据 [2]。
创始人忽视的股权稀释算法
以下是大多数创始人在签署条款清单前不会进行的计算。到C轮融资时，创始团队通常持有其所创建公司的21%至36%股权 [3]。到D轮及以后，投资者持股比例往往达到70%或更高。
稀释本身并不是问题所在。问题在于公司退出时，这些剩余股权会发生什么。优先股股东——也就是投资者——拥有清算优先权，意味着他们优先获得偿付。在低价退出的情况下，普通股股东（包括创始人和员工）即便公司以数千万美元出售，也可能分文未得。
Zee反复见过这种模式：一位创始人经过三轮融资筹集了2000万美元，出让了公司60%的股权，花了五年时间建设，最终以2500万美元出售。在投资者行使清算优先权后，创始人用五年时光换来的不足200万美元。
自力更生的替代方案并非你所想象的那样
创业文化中的传统观念认为，自力更生的公司增长更慢、规模更小、错失大机遇。2026年的数据并不认同这一观点。
SaaS Capital 2025年年度调查发现，自力更生的SaaS公司年增长率中位数为23%，而风险投资支持的SaaS公司为25%。这只有两个百分点的差距 [4]。而弥合这一差距的代价是：风险投资支持的公司在销售和营销上的花费多出89%至100%。
在盈利能力方面，差距更为显著。85%的自力更生公司处于盈亏平衡或盈利状态，而风险投资支持的公司中这一比例仅为46% [4]。这39个百分点的差距，决定了一家公司在市场转向时能够存活多久。
Mailchimp自力更生了20年，2021年以120亿美元出售给Intuit——这是历史上规模最大的自力更生退出案例。创始人完全拥有公司，收购款项全部归他们所有，不受清算优先权或优先股股东的影响 [4]。Zoho从未接受外部融资，年收入达14亿美元，拥有逾1亿用户 [4]。
风险投资模式并未失效。它只是不适合大多数创始人。
这一区别至关重要。风险投资不是一个糟糕的产品，它是为特定使用场景设计的产品：赢者通吃的市场、深层基础设施项目，以及分销速度是唯一护城河且机会窗口极为有限的业务。
对于这类业务——构建AI基础设施、生物技术平台或销售周期长达18个月的企业软件——风险投资是合适的工具。但大多数创始人并非在构建这类公司。他们在为特定专业工作流程、细分垂直市场或大型企业忽视的未被充分服务的市场构建工具。对于这些创始人而言，风险投资模式所带来的成本——稀释、治理约束、退出压力——并不能被资本所提供的边际增长优势所证明。
创始人在融资前真正应该问的问题
Zee对任何考虑融资的创始人的诚实建议是：在签署任何文件之前，先做好稀释计算。在三种不同的退出情景下——2000万美元退出、5000万美元退出和1亿美元退出——模拟你的股权价值，并应用条款清单中的清算优先权。然后问自己：你正在筹集的资本是否真的会改变你最终达到哪个情景，还是只会加速你本已走上的道路，同时减少你到达终点时的所得？
常见问题解答
有多少比例的风险投资支持的初创公司会失败？
哈佛商学院的研究发现，75%的风险投资支持的初创公司从未向投资者返还现金。风险投资行业自我报告的失败率为20%至30%，但这使用了更狭窄的失败定义 [1]。
创始人在C轮融资后通常还剩多少股权？
到C轮融资时，创始团队通常持有公司21%至36%的股权。到D轮及以后，投资者持股比例往往达到70%或更高 [3]。
自力更生的公司比风险投资支持的公司增长更慢吗？
几乎没有差别。SaaS Capital 2025年调查发现，自力更生的SaaS公司年增长率中位数为23%，而风险投资支持的为25%，仅差两个百分点。而风险投资支持的公司为此多花了89%至100%的销售和营销费用 [4]。
为什么大多数风险投资支持的初创公司即使有资本也会失败？
CB Insights发现，431家失败公司在倒闭前共融资175亿美元。主要根本原因是产品市场契合度差（43%），而非缺乏资本 [2]。
风险投资融资何时真正适合创始人？
当业务真正需要早期客户收入无法产生的资本时——深层基础设施、生物技术、硬件，或分销速度是唯一护城河的赢者通吃市场——风险投资才是合适的工具。